التحليل الأساسي
ارتفع الذهب عند الأرقام التي قمنا بتوقعها في نهاية العام، وذلك في الأيام الأولى من الربع الثاني، متجاوزًا عتبة الـ 3000 والـ 3100 والـ 3200، مما دفع العديد من البنوك لبدء رحلتها في تعديل المستهدفات الخاصة بها
قام قسم أبحاث السلع الأساسية في جولدمان ساكس برفع توقعاته لسعر الذهب بنهاية العام إلى 3700 دولار، مع سيناريو لمخاطر صعودية قد تصل بالسعر إلى 4500 دولار.
بلغ سعر الذهب أعلى مستوى له على الإطلاق عند 3245 دولارًا للأونصة، متعافيًا بشكل حاد من انخفاضه بنسبة %5 عقب إعلان التعريفات الجمركية الأمريكية في 2 أبريل.
يرجع ذلك إلى قيام المستثمرين بتصفية الذهب لتلبية نداءات الهامش في موجة بيع الأسهم، بما يتماشى مع نوبات سابقة من ضغوط السوق الواسعة، مثل ما حدث في عامي 2008 و2020. وبينما انخفضت مراكز المضاربة بشكل حاد، ارتفعت حيازات صناديق الاستثمار المتداولة مع تزايد مخاوف الركود، وبدا أن الطلب الفعلي في الشرق قد ارتفع مع انخفاض الأسعار.
تعافى سعر الذهب بشكل حاد الأسبوع الماضي، وذلك بشكل رئيسي نتيجة قيام المضاربين بإعادة شراء المراكز التي تم تصفيتها سابقًا، وسط استمرار حالة عدم اليقين في الأسواق.
وقد دفع إدراج الطلب من جانب البنوك المركزية الأقوى من المتوقع والدعم الناجم عن زيادة مخاطر الركود على تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة. وبناءً على ذلك:
رفع جولدمان ساكس توقعاته لسعر الذهب في نهاية العام إلى 3700 دولار للأوقية (مقابل 3300 دولار)، مع نطاق متوقع يتراوح بين 3650 و3950 دولارًا للأوقية (مقابل 3250 و3520 دولارًا).
يقول البنك:
لقد رفعنا افتراض شراء البنوك المركزية إلى 80 طنًا شهريًا (مقابل 70 طنًا شهريًا سابقًا)، وهو ما يزال أقل من متوسط ما بعد عام 2022 البالغ 86 طنًا شهريًا، ولكنه أعلى بكثير من خط الأساس قبل عام 2022 البالغ 17 طنًا شهريًا.
حيث جاءت توقعاتنا الحالية لشهر فبراير قوية عند 106 أطنان، وهو أعلى بكثير من افتراضنا السابق البالغ 70 طنًا شهريًا.
وتشير توقعاتنا الحالية للبنك المركزي إلى ارتفاع المشتريات منذ نوفمبر وسط تزايد حالة عدم اليقين بشأن السياسة الأمريكية إلى متوسط قدره 109 أطنان في الفترة من نوفمبر إلى فبراير.
– سوف نتعمق الآن داخل الأسواق وسوف نركز على 3 أجزاء هامة.
1. الصين:
2. صناديق الاستثمار:
3. عملية إزالة الدولرة:
- الصين:
كانت الصين أكبر مشتري للذهب، حيث استحوذت على 50 طنًا. ومع اتساع الفجوة المذهلة (والمتزايدة) بين الكميات المتواضعة من مشتريات الذهب التي أبلغ عنها بنك الشعب الصيني والكمية الأكبر بكثير التي اشترتها الصين بالفعل…
يقول أندرو ماثيوز، رئيس توزيع المعادن الثمينة العالمي في UBS:
كان الطلب على صناديق الاستثمار قويًا، وبدأ الإقبال على سبائك الاستثمار الصغيرة يتزايد بسبب ضعف قيمة اليوان الصيني. يعد التخلي عن الدولرة الموضوعَ الأساسي، ويقود القطاع الرسمي هذا النهج، ومن المتوقع أن تتبعه تدفقات الاستثمار المؤسسي والتجزئة.
شركات التأمين: يُعزز تفاؤل الطلب، مما يسمح لشركات التأمين باستثمار 1% من أصولها في أدوات الذهب. يُعادل هذا حاليًا 400 طن من الذهب بالنسبة لسوق يعاني من عجز قدره 900 طن سنويًا. يُعد هذا ارتفاعًا ملحوظًا من حيث التوقيت.
وأكد بنك UBS توقعات جولدمان ساكس حيث رفع توقعاته للذهب إلى 3500 دولار. كما أشار إلى أنه يرى إمكانات كبيرة للشراء القوي من الصين عبر المستثمرين المؤسسيين والتجزئة. فالمعنويات في الداخل صعودية للغاية وهناك مؤشرات على الطلب المكبوت.
نتوقع طلبًا إضافيًا من البنوك المركزية والمؤسسات والمستثمرين من القطاع الخاص في أعقاب الأحداث الحالية (مثل الحرب التجارية، ومزادات سندات الخزانة الأمريكية الضعيفة، واتجاه إزالة الدولرة).
التحليل الفني
إن التطور المهم الذي يجب مراقبته هو إطلاق تفويض شركات التأمين بالذهب. من بين الشركات التي سمح لها باستثمار ما يصل إلى 1% من أصولها المدارة في الذهب، بدأ عدد قليل منها الآن بإجراء صفقات تجريبية. يأتي هذا في وقت أبكر مما توقع السوق ويُبشر بآفاق الطلب على الذهب من القطاع والمستثمرين المؤسسيين بشكل عام.
تُمثل شركات التأمين العشر التي سُمح لها حتى الآن بالاستثمار في الذهب حوالي 57% من قطاع التأمين في الصين، بإجمالي أصول تبلغ حوالي 20 تريليون يوان صيني اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2024. وهذا يعني تدفقات استثمارية إلى الذهب تبلغ حوالي 200 مليار يوان صيني (حوالي 9 ملايين أونصة بالأسعار الفورية الحالية). في حال استنفاد كامل نسبة الـ 1% المسموح بها، سيعني توسيع نطاق التفويض ليشمل قطاع التأمين بأكمله ما يصل إلى حوالي 15 مليون أونصة من الذهب. من التطورات الإيجابية الأخرى زيادة النسبة المئوية المسموح بها للتخصيص من 1% إلى أكثر من ذلك.
نعتقد أن الأمر سيستغرق بعض الوقت لرؤية أحجام تداول كبيرة، ولكن بشكل عام من المتوقع أن يكون لهذا آثار إيجابية للغاية على المدى الطويل. في الوقت الحالي، ساهمت هذه التطورات في تعزيز المعنويات الإيجابية لدى المستثمرين المؤسسيين والأفراد في السوق المحلية.
تشير بيانات بورصة شانغهاي للذهب أيضًا إلى طلب أقوى من المتوقع، فقد عادت أقساط التأمين المحلية للظهور وارتفعت إلى أعلى مستوياتها في 9 أشهر. نعتقد أن هذا يعكس جزئيًا نقص العرض حيث تنتظر البنوك المستوردة الحصص، وبالنظر إلى أن السوق المحلية كانت تتخلص من المخزون في منتصف عام 2024، لذلك نتوقع تحسن الواردات في الأشهر المقبلة مع تجديد السوق للمخزونات. ومع ذلك، فإن الارتفاع المتزامن في أحجام التداول إلى أعلى مستوياتها في العام يشير أيضًا إلى أن الأمر لا يتعلق فقط بالعرض، بل كان هناك أيضًا انتعاش في الطلب.
صناديق الاستثمار المتداولة:
يضيف جولدمان ساكس أن التوقعات تشير إلى أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي بثلاثة تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس خلال عام 2025، وهو ما يُعد عاملاً داعمًا لتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة. ومع ذلك، فقد فاجأت التدفقات الأخيرة الجميع بارتفاعها، مما يعكس على الأرجح تجدد الطلب من جانب المستثمرين على التحوط ضد مخاطر الركود وانخفاض أسعار الأصول عالية المخاطر.
بالنظر إلى الركود، فهناك احتمالات بنسبة 45% لحدوث ركود اقتصادي خلال الاثني عشر شهراً المقبلة، فإننا ندرج هذا في توقعاتنا القائمة على أسعار صناديق الاستثمار المتداولة من خلال زيادة التجاوز المرتبط بالركود من خلال الاحتمالية نفسها، وبناء عليه:
1- إذا حدث ركود، فقد تتسارع تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة بشكل أكبر، مما قد يرفع أسعار الذهب إلى 3880 دولارًا للأوقية بحلول نهاية العام.
2- إذا بلغ متوسط مشتريات البنوك المركزية الشهرية 100 طن شهريًا (مقابل 80 طنًا في السيناريو الأساسي)، وسط حالة عدم اليقين بشأن السياسة الأمريكية، فقد يصل سعر الذهب إلى 3810 دولارات للأونصة بحلول نهاية عام 2025.
3- من ناحية صناديق الاستثمار المتداولة، إذا حدث ركود فقد تعود التدفقات إلى مستويات ما كانت عليه خلال فترة الوباء، مما يدعم أسعار الذهب لتصل إلى نحو 3880 دولارًا للأونصة بحلول نهاية العام.
4- مع ذلك، إذا فاجأ النمو الأسواق بالارتفاع بفضل تراجع حالة عدم اليقين بشأن السياسات، فمن المرجح أن تعود تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة إلى المسار المتوقع وفقًا لتقديرات أسعار الفائدة، مما يدفع أسعار الذهب للاقتراب من 3550 دولارًا للأونصة بحلول نهاية العام.
5- في السيناريوهات المتطرفة، حيث يزداد تركيز السوق على مخاطر تبعية الاحتياطي الفيدرالي أو في حال حدوث تغييرات كبيرة في سياسة الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، قد يرتفع طلب البنوك المركزية بشكل مستمر إلى 110 أطنان شهريًا، وتعود حيازات صناديق الاستثمار المتداولة إلى مستوياتها في فترة الجائحة. في مثل هذا السيناريو، من المحتمل أن يتداول الذهب بالقرب من 4500 دولار للأونصة بحلول نهاية عام 2025. نعتبر هذا سيناريو منخفض الاحتمالية للغاية، لكنه يُدرج لتوضيح الإمكانيات الصعودية غير الخطية لأسعار الذهب.
إزالة الدولرة:
يتفق بنك جي بي مورجان مع هذا الرأي، مشيرًا إلى أن هناك اتجاهًا بطيئًا للغاية نحو إزالة الدولرة، مضيفًا أن تنويع الاحتياطيات من خلال الاستثمار في الذهب لا يزال أمامه طريق طويل ليقطعه.
بعد أن تخلّت الولايات المتحدة عن معيار الذهب في عام 1971، استغرق الذهب نحو 38 عامًا ليكسر حاجز 1000 دولار أمريكي، وهو ما حدث في مارس 2008 خلال الأزمة المالية العالمية.
وبلغ الذهب هذا الحاجز في أغسطس 2020 وسط حالة عدم اليقين الاقتصادي التي أحدثتها جائحة كوفيد-19، ليكمل رحلة استمرت 12 عامًا لمضاعفة قيمته من 1000 دولار أمريكي.
ومنذ ذلك الحين تسارعت وتيرة الارتفاع، إذ لم يتبقَ سوى أقل من خمس سنوات للوصول إلى الحاجز الثالث. ففي 14 مارس 2025، تجاوزت أسعار الذهب الفورية حاجز 3000 دولار أمريكي، مسجلة أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 3001.10 دولار أمريكي للأونصة. وقد حدث هذا الصعود السريع من 2500 دولار أمريكي إلى 3000 دولار أمريكي في غضون عدة أيام فقط، وهو أسرع بكثير من الزيادات السابقة التي بلغت 500 دولار أمريكي، والتي بلغ متوسطها أكثر من 1700 يوم.
وبما أن كل مرحلة تصل إلى 1000 دولار تستغرق وقتًا أقل بنحو ثلثي الوقت من المرحلة السابقة وإذا أخذنا في الاعتبار قانون العائدات المتناقصة إلى جانب انجذاب المستثمرين للأرقام المستديرة فهل من الممكن أن يكون مستوى 4000 دولار قريبًا؟
دعنا ننظر إلى التحركات قصيرة الأجل:
تباطأ تدفق الذهب الذي يتم تسليمه إلى خزائن كومكس بشكل ملحوظ، حيث يبلغ متوسطه لعشرة أيام الآن 202,000 أونصة يوميًا. ورغم أن هذا يعد مرتفعًا تاريخيًا، إلا أنه أقل بكثير من متوسط الذروة لعشرة أيام والذي بلغ 700,000 أونصة يوميًا في أواخر يناير. بجانب ذلك، كان اليومان الأخيران صفًر، وهو أمر لم يحدث هذا العام.
دعنا نتذكر أن التاسع من ديسمبر كان نقطة التحول في هذا الارتفاع. ومنذ ذلك الحين، تمت إضافة 28 مليون أونصة من هذه الكمية. تم نقل 17.9 مليون أونصة إلى المخازن المسجلة، وبيعت 18.7 مليون أونصة، وبالتالي لم تُبع 9.3 مليون أونصة بعد.
إن الكمية المتبقية من الذهب غير المبيع والبالغة 9.3 مليون أونصة، تعادل تقريبًا إجمالي كمية المعدن المسلمة خلال شهرين. بمعنى آخر، قد يُستهلك الذهب المتبقي بعد تسليمه خلال الشهرين القادمين.
ما نخشاه هو أنه إذا ظل معدل وصول المعدن منخفضًا واستمر معدل الشراء المرتفع، فقد يحدث نقص في العرض والطلب في وقت ما.
ماذا حدث الأسبوع الماضي؟
على مدار الأيام الستة الماضية، بلغ متوسط الطلبيات الجديدة 1,023,100 أونصة، وهو ما يعادل حوالي 8 أضعاف المعدل المتوسط.
ما نخشاه هو أن عمليات الشراء القياسية التي حدثت خلال الأيام الستة الماضية قد تمت وسط تقلبات حادة في الأسعار، وقربها من أعلى مستوياتها. وهذا يعني أن المستثمرين طويلي الأجل في المعدن المادي مستمرون في الشراء بغض النظر عن انخفاضات الأسعار أو ارتفاعاتها المفاجئة.
اخيرا:
بعد دراسة أداء هذا الأسبوع ومراجعة البيانات، تبين أن مؤشرات متعددة قد خرجت عن اتجاهاتها. وقد تبين أننا أخطأنا في توقع المسار الهابط أو التصحيح من القمة. في الواقع، يبدو أن هناك بيانات كافية على الأقل لإثبات أن الذهب قد يكون في بداية حركة عنيفة وصاعدة. وهذا يعني أن الذهب قد يحقق مكاسب كبيرة خلال فترة قصيرة مع تسارعه خارج اتجاهه الرئيسي الذي كان قد احتوائه سابقًا.
على مدار أيام التداول الماضية، كان نشاط الشراء الصاعد مرتفعًا للغاية، حيث بلغ متوسط الصفقات 96 ألف صفقة يوميًا، وهو ما يزيد عن ضعف متوسطه السنوي الذي يبلغ 41 ألف صفقة. في المقابل، انخفض حجم البيع باستمرار من 128 ألف صفقة يوميًا في 4 أبريل (عندما كان سعر الذهب قريبًا من أدنى مستوياته) إلى 37 ألف صفقة يوم الجمعة 11 أبريل.
إذا نظرنا إلى عدة عوامل وبناءً على بعض الأشياء المركبة الخاصة بنا، نتوقع أن تكون قمة الذهب عند مستويات 3615 دولارًا لكل أونصة. ولكن حتى إذا كان سعر الذهب في بداية حركة صاعدة، فمن المرجح أن نتوقع تداولات متقلبة مع ارتفاعه. قد يكون أحد القيود المحتملة على سعر الذهب على المدى القريب هو انتهاء الصفقات في 24 أبريل، لذا نقترب من فترة التداول الممتدة من 0 إلى 5 أيام، والتي عادةً ما يبدأ فيها الهبوط. تشير قاعدة البيانات الخاصة بنا إلى أن الفترة تمتد بين 18 و24 أبريل.
سنقوم هنا ببعض التعديلات حيث كنا قد أشرنا سابقًا إلى أن أبريل سيكون من الصعب أن يتجاوز مستويات 3000 دولار، ولكن مع الارتفاع الأخير، سنقوم بإضافة 25 دولارًا على القيمة الخاصة بنا. وبناءً على ذلك، يمكننا القول إنه من الممكن أن تكون التداولات الهابطة في محيط 3025 دولارًا للأونصة.
بناءً على كل ما سبق، سنكون أمام سيناريوهين محتملين للأسعار:
الأول أن تبدأ الأسعار في الانخفاض بداية من 18 أبريل ل 24 أبريل وهو ما يجعلنا نتوقع أن تنخفض إلى مستويات 3185 وقد تكون دعم يحرك الأسعار أعلى قليلاً ولكن سوف يكتمل الهبوط ل 3130 ثم 3090 ثم 3035 ثم يبدأ مسار صاعد لمستويات 3250 ثم ..3300.
السيناريو الثاني:
إذا أكمل الذهب المسار الصاعد الخاص به وقد يستهدف 3300 – وقد يصل إلى 3350 وهنا سوف ننتظر بعد 24 أبريل ليكون هناك مسار هابط بقوة يمتد من أسبوع لأسبوعين وقد يستهدف 3025-3050.
بناءً على ذلك، نتوقع أن يكون المسار العرضي مستمرًا من الآن وحتى يوم 18 أبريل، لحين ظهور المسار الصحيح للذهب.
محلل وخبير في سوق الأوراق المالية والذهب وعضو بإدارة شركة جولد إيرا لتجارة والاستثمار في الذهب والمعادن النفيسة
